一、单项选择题（本题型共10题，每题1分，共10分。每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。）
１．下列预算中，属于财务预算的是（ ）。
Ａ．销售预算 Ｂ．生产预算
Ｃ．产品成本预算 Ｄ．资本支出预算
答案：Ｄ
解析：《财务成本管理》教材第82
２．运用随机模式和成本分析模式计算最佳现金持有量，均会涉及到现金的（ ）。
Ａ．机会成本 Ｂ．管理成本
Ｃ．短缺成本 Ｄ．交易成本
答案：Ａ
解析：《财务成本管理》教材第169、175页
3．下列有关租赁的表述中，正确的是（ ）。
Ａ．由承租人负责租赁资产维护的租赁，被称为毛租赁
Ｂ．合同中注明出租人可以提前解除合同的租赁，被称为可以撤销租赁
Ｃ．按照我国税法规定，租赁期为租赁资产使用年限的大部分（75%或以上）的租赁，被视为融资租赁
Ｄ．按照我国会计制度规定，租赁开始日最低付款额的现值小于租赁开始日租赁资产公允价值的90%，则该租赁按融资租赁处理 答案：C
解析：《财务成本管理》第206、207页
４．下列关于现金最优返回线的表述中，正确的是（ ）。
Ａ．现金最优返回线的确定与企业可接受的最低现金持有量无关
Ｂ．有价证券利息率增加，会导致现金最优返回线上升
Ｃ．有价证券的每次固定转换成本上升，会导致现金最优返回线上升
Ｄ．当现金的持有量高于或低于现金最优返回线时，应立即购入或出售有价证券
答案：C
解析：《财务成本管理》教材174、175页。
５．在基本生产车间均进行产品成本计算的情况下，不便于通过“生产成本”明细账分别考察各基本生产车间存货占用资金情况的成本计算方法是（ ）。
Ａ.品种法 Ｂ.分批法
Ｃ.逐步结转分步法 Ｄ.平行结转分步法
答案：D
解析：《财务成本管理》教材第374页
６．甲产品在生产过程中，需经过二道工序，第一道工序定额工时2小时，第二道工序定额 工时3小时。期末，甲产品在第一道工序的在产品40件，在第二道工序的在产品20件。作为分配计算在产品加工成本（不含原材料成本）的解析，其期末在产品约当产量为（ ）件。
Ａ．18 Ｂ．22
Ｃ．28 Ｄ．36
答案：B
解析：《财务成本管理》教材第363、364页
说明：第一道工序在产品约当产量=40件×〔（2×50%）÷（2＋3）〕=8件
第二道工序在产品约当产量=20件×〔（2＋3×50%）÷（2＋3）〕=14件
甲产品约当产量=8件＋14件=22件
７．生产车间登记“在产品收发结存账”所解析的凭证、资料不包括（ ）。
Ａ．领料凭证 Ｂ．在产品内部转移凭证
Ｃ．在产品材料定额、工时定额资料 Ｄ．产成品入库凭证
答案：Ｃ
解析：《财务成本管理》教材第362页
８．下列关于多种产品加权平均边际贡献率的计算公式中，错误的是（ ）。
Ａ．加权平均边际贡献率＝（Σ各产品边际贡献/Σ各产品销售收入）×100%
Ｂ．加权平均边际贡献率＝Σ（各产品安全边际率×各产品销售利润率）
Ｃ．加权平均边际贡献率＝Σ（各产品安全边际率×各产品销售利润率）
Ｄ．加权平均边际贡献率=[（利润+固定成本）/Σ各产品销售收入]×100%
答案：B
解析：《财务成本管理》教材第396—397页
９．部门边际贡献等于（ ）。
Ａ．部门商品销售收入-商品变动成本-变动销售费用
Ｂ．部门商品销售收入-商品变动成本-变动销售费用-可控固定成本
Ｃ．部门商品销售收入-商品变动成本-变动销售费用-可控固定成本-不可控固定成本
Ｄ．部门商品销售收入-商品变动成本-变动销售费用-可控固定成本-不可控固定成本- 公司管理费
答案：Ｃ
解析：《财务成本管理》教材第454页
10．下列关于利润责任中心的说法中，错误的是（ ）。
Ａ．拥有供货来源和市场选择决策权的责任中心，才能成为利润中心
Ｂ．考核利润中心的业绩，除了使用利润指标外，还需使用一些非财务指标
Ｃ．为了便于不同规模的利润中心业绩比较，应以利润中心实现的利润与所占用资产相联系的相对指标作为其业绩考核的解析
Ｄ．为防止责任转嫁，正确考核利润中心业绩，需要制定合理的内部转移价格
答案：Ｃ
解析：《财务成本管理》教材第453
二、多项选择题（本题型共8题，每题2分，共16分。每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。）
１．如果资本市场是完全有效的，下列表述中正确的有（ ）。
Ａ．股价可以综合反映公司的业绩
Ｂ．运用会计方法改善公司业绩可以提高股价
Ｃ．公司的财务决策会影响股价的波动
Ｄ．投资者只能获得与投资风险相称的报酬
答案：Ａ、Ｃ、Ｄ
解析：《财务成本管理》教材第26页
２. 假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为30%（大于可持续增长率），则下列说法中正确的有（ ）。
Ａ．本年权益净利率为30%
Ｂ．本年净利润增长率为30%
Ｃ．本年新增投资的报酬率为30%
Ｄ．本年总资产增长率为30%
答案：Ｂ、Ｄ
解析：《财务成本管理》教材第80页
３．制定企业的信用政策，需要考虑的因素包括（ ）。
Ａ．等风险投资的最低报酬率 Ｂ．收账费用
Ｃ．存货数量 Ｄ．现金折扣
答案：A、B、C、D
解析：《财务成本管理》教材第177页
４．某企业已决定添置一台设备。企业的平均资本成本率15%，权益资本成本率18%；借款的预期税后平均利率13%，其中担保借款利率12%，无担保借款利率14%。该企业在进行设备租赁与购买的决策分析时，下列作法中不适宜的有（ ）。
Ａ．将租赁期现金流量的折现率定为12%，租赁期末设备余值的折现率定为18%
Ｂ．将租赁期现金流量的折现率定为13%，租赁期末设备余值的折现率定为15%
Ｃ．将租赁期现金流量的折现率定为14%，租赁期末设备余值的折现率定为18%
Ｄ．将租赁期现金流量的折现率定为15%，租赁期末设备余值的折现率定为13%
答案：B、C、D
解析：《财务成本管理》教材第211页
５．下列关于租赁分析中的损益平衡租金特点的表述，正确的有（ ）。
Ａ．损益平衡租金是指租赁损益为零的租金额
Ｂ．损益平衡租金是指税前租金额
Ｃ．损益平衡租金是承租人可接受的最高租金额
Ｄ．损益平衡租金是出租人可接受的最低租金额
答案：B、C、D
解析：《财务成本管理》教材第219页
６．发放股票股利与发放现金股利相比，具有以下优点（ ）。
Ａ．减少股东税负
Ｂ．改善公司资本结构
Ｃ．提高每股收益
Ｄ．避免公司现金流出
答案：A、D
解析：《财务成本管理》教材第240页
７．为了正确计算产品成本，必须正确划分的企业各项正常生产经营成本的界限包括（ ）。
Ａ．产品成本与期间成本的界限
Ｂ．各会计期间成本的界限
Ｃ．不同产品成本的界限
Ｄ．完工产品与在产品成本的界限
答案：Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
解析：《财务成本管理》教材第348页
８．根据不同情况将制造费用分摊落实到各成本责任中心的方法有（ ）。
Ａ．直接计入
Ｂ．按责任基础进行分配
Ｃ．按受益基础进行分配
Ｄ．按承受能力基础进行分配
答案：Ａ、Ｂ、Ｃ
解析：《财务成本管理》教材第452、453页
三、判断题（本题型共10题，每题1分，共10分。请判断每题的表述是否正确，你认为正确的，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂代码“√”，你认为错误的，填涂代码“×”。每题判断正确的得1分；每题判断错误的倒扣0.5分；不答题既不得分，也不扣分。扣分最多扣至本题型零分为止。答案写在试题卷上无效。）
１．两家商业企业本期销售收入、存货平均余额相同，但毛利率不同，则毛利率高的企业存货周转率（以销售成本为基础计算）也高。 （ ）
答案：×
解析：《财务成本管理》教材第50页
２．某股票的β值反映该股票收益率变动与整个股票市场收益率变动之间的相关程度。
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第137页
３．根据经济订货量占用资金的计算公式，存货单位变动储存成本的提高会引起经济订货量占用资金的上升。 （ ）
答案：×
解析：《财务成本管理》教材第184页
４．长期租赁的主要优势在于能够使租赁双方得到抵税上的好处，而短期租赁的主要优势则在于能够降低承租方的交易成本。 （ ）
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第221页
５．在有效市场中，按照市价以现金回购本公司股票，如果回购前后净资产收益率和市盈率不变，则股价不变。
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第233页
６．假设影响期权价值的其他因素不变，股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值下降，股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升。（ ）
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第317页
７．对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态，其当前价值为零。 （ ）
答案：×
解析：《财务成本管理》教材第315页
说明：其内在价值为零，但仍有“时间溢价”，因此仍可以按正的价格出售，其价值大于零。
８．当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，产量基础成本计算制度往往会夸大高产量产品的成本，而缩小低产量产品的成本。 （ ）
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第352页
９．固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动的影响，在一定期间内总额保持固定不变的成本。 （ ）
答案：×
解析：《财务成本管理》教材第376页
10．标准成本中心不承担完全成本法下产生的固定制造费用能量成本差异的责任。
答案：× （ ）
解析：《财务成本管理》教材第433、450页
四、计算分析题 （本题型共５题，每题６分，共30分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）
1.资料：
（1）A公司2006年的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表
2006年12月31日 单位：万元
|
资产
|
期末
|
年初
|
负债及股东权益
|
期末
|
年初
|
|
流动资产：
|
|
|
流动负债：
|
|
|
|
货币资金
|
10
|
7
|
短期借款
|
30
|
14
|
|
交易性金融资产
|
5
|
9
|
交易性金融负债
|
0
|
0
|
|
应收票据
|
7
|
27
|
应付票据
|
2
|
11
|
|
应收帐款
|
100
|
72
|
应付帐款
|
22
|
46
|
|
其他应收款
|
10
|
0
|
应付职工薪酬
|
1
|
1
|
|
存货
|
40
|
85
|
应交税费
|
3
|
4
|
|
其他流动资金
|
28
|
11
|
应交利息
|
5
|
4
|
|
流动资产合计
|
200
|
211
|
应付股利
|
10
|
5
|
|
|
|
|
其他应付款
|
9
|
14
|
|
|
|
|
其他流动负债
|
8
|
0
|
|
|
|
|
流动负债合计
|
90
|
99
|
|
|
|
|
非流动负债：
|
|
|
|
|
|
|
长期借款
|
105
|
69
|
|
非流动资产：
|
|
|
应付债券
|
80
|
48
|
|
可供出售金融资产
|
0
|
15
|
长期应付款
|
40
|
15
|
|
持有至到期投资
|
0
|
0
|
预计负债
|
0
|
0
|
|
长期股权投资
|
15
|
0
|
递延所得税负债
|
0
|
0
|
|
长期应收款
|
0
|
0
|
其他非流动负债
|
0
|
0
|
|
固定资产
|
270
|
187
|
非流动负债合计
|
225
|
132
|
|
在建工程
|
12
|
8
|
负债合计
|
315
|
231
|
|
固定资产清理
|
0
|
0
|
股东权益：
|
|
|
|
无形资产
|
9
|
0
|
股本
|
30
|
30
|
|
长期待摊费用
|
4
|
6
|
资本公积
|
3
|
3
|
|
递延所得税资产
|
0
|
0
|
盈余公积
|
30
|
12
|
|
其他非流动资产
|
5
|
4
|
未分配利润
|
137
|
155
|
|
非流动资产合计
|
315
|
220
|
股东权益合计
|
200
|
200
|
|
资产总计
|
515
|
431
|
负债及股东权益总计
|
515
|
431
|
2006年 单位：万元
|
项目
|
本期金额
|
上期金额
|
|
一、营业收入
|
750
|
700
|
|
减：营业成本
|
640
|
585
|
|
营业税金及附加
|
27
|
25
|
|
销售费用
|
12
|
13
|
|
管理费用
|
8.23
|
10.3
|
|
财务费用
|
22.86
|
12.86
|
|
资产减值损失
|
0
|
5
|
|
加：公允价值变动收益
|
0
|
0
|
|
投资收益
|
1
|
0
|
|
二、营业利润
|
40.91
|
48.84
|
|
加：营业外收入
|
16.23
|
11.16
|
|
减：营业外支出
|
0
|
0
|
|
三、利润总额
|
57.14
|
60
|
|
减：所得税费用
|
17.14
|
18.00
|
|
四、净利润
|
40
|
42
|
|
指标
|
2005年实际值
|
|
净经营资产利润率
|
17%
|
|
净利息率
|
9%
|
|
净财务杠杆
|
50%
|
|
杠杆贡献率
|
4%
|
|
权益净利率
|
21%
|
（3）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产，“应收票据”、“应收账款”、“其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用。
要求：
（1）计算2006年的净经营资产、净金融负债和经营利润。
（2）计算2006年的净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利
（3）对2006年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆的变动对2006年权益净利率变动的影响。
（4）如果企业2007年要实现权益净利率为21%的目标，在不改变净利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产利润率应该达到什么水平？
答案：
（1）计算2006年的净经营资产、净金融负债和经营利润。
①净经营资产=经营资产-经营负债
2006年净经营资产=（515-10-5）-（315-30-105-80）=500-100=400（万元）
②净金融负债=金融负债-金融资产
2006年净金融负债=（30+105+80）-（10+5）=215-15=200（万元）
③平均所得税率=17.14÷57.14=30%
经营利润=税前经营利润×（1-平均所得税率）
=（利润总额+财务费用）×（1-平均所得税率）
2006年经营利润=（57.14+22.86）×（1-30%）
=80×（1-30%）=56（万元）
（2）计算2006年的净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。
①净经营资产利润率= （56÷400）×100%=14%
②净利息率=[22.86×（1-30%）÷200] ×100%=8%
③净财务杠杆=（200÷200）×100%=100%
④杠杆贡献率=（14%-8%）×100%=6%
⑤权益净利率=（40÷200）×100%=20%
（3）对2006年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆的变动对2006年权益净利率变动的影响。
2006年权益净利率－2005年权益净利率＝20％－21％＝-1％
2005年权益净利率＝17％＋（17％－9％）×50％＝21％
替代净经营资产利润率：14％＋（14％-9％）×50％＝16.5％
替代净利息率：14％＋（14％-8％）×50％＝17％
替代净财务杠杆：14％＋（14％-8％）×100％＝20％
净经营资产利润率变动影响＝16.5％-21％＝－4.5％
净利息率变动影响＝17％-16.5％＝0.5％
净财务杠杆变动影响＝20％-17％＝3％
2006年权益净利率比上年降低1%，降低的主要原因：
①净经营资产利润率降低，影响权益净利率降低-4.5%
②净利息率提高，影响权益净利率提高0.5%。
③净财务杠杆提高，影响权益净利率提高3%。
（4）设2007年净经营资产利润率为X，建立等式：
X+（X-8%）×100%=21%
净经营资产利润率=14.5%
２．资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。
要求：
（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和单利计息下全部利息在2007年7月1日的现值。
（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。
（3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？
（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？
答案：
（１）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和单利计息下全部利息在2007年7月1日的现值。
该债券的实际年利率：
该债券全部利息的现值：
（２）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。
2007年7月1日该债券的价值：
（３）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债 券是否值得购买？
2008年7月1日该债券的市价是85元， 该债券的价值为：
该债券价值高于市价，故值得购买。
（４）该债券的到期收益率：
先用10%试算：
4×（P/A,10%/2,2）+100×(P/S,10%/2,2)＝4×1.8594+100×0.9070 = 98.14（元）
再用12%试算：
4×（P/A,12%/2,2）+100×(P/S,12%/2,2) =4×1.8334+100×0.8900 = 96.33（元）
用插值法计算：
即该债券的到期收益率为11.26%。
３．Ｂ公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：
|
息税前利润
|
500 000元
|
|
股权成本
|
10%
|
|
普通股股数
|
200 000股
|
|
所得税税率
|
40%
|
Ｂ公司准备按7%的利率发行债券900000元,用发行债券所得资金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。
要求：
（１）计算回购股票前、后的每股收益。
（２）计算回购股票前、后公司的股权价值、实体价值和每股价值。
（３）该公司应否发行债券回购股票，为什么？
（４）假设Ｂ公司预期每年500000元息税前利润的概率分布如下：
概 率
|
概率
|
息税前利润（元）
|
|
0.1
|
60 000
|
|
0.2
|
200 000
|
|
0.4
|
500 000
|
|
0.2
|
800 000
|
|
0.1
|
940 000
|
答案：
（1）回购股票前、后的每股收益
回购股票前的每股收益=500000×（1-40%）÷200000=1.5（元）
回购股票后的每股收益=（500000-900000×7%）×（1-40%）÷（200000-900000÷15）
=1.87（元）
（2）回购股票前、后的公司股权价值、实体价值和每股价值
回购股票前：
公司股权价值=500000×（1－40%）÷10%=3000000（元 ）
公司实体价值=3000000（元）
公司每股价值=1.5÷10%=15（元）
回购股票后：
公司股权价值=［（500000-900000×7%）×（1-40%）］÷11%
=2383636.36（元）
公司实体价值=［（500000-900000×7%）×（1-40%）］÷11%＋900000
=3283636.36（元）
每股价值=1.87÷11%=17（元）
（3）应否回购股票
因为回购股票后公司的每股价值大于回购股票前公司的每股价值，故应当发行债券回购股 票。
（4）回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性
回购股票后的债券利息=900000×7%=63000（元），
回购股票后的息税前利润小于63000元的概率介于0.1和0.2之间。利用插值法计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的概率：
(X-0.1)/(0.2-0.1)=(63000-60000)/ (200000-60000)
概率X=（0.2－0.1）+(63000-60000)÷(200000-60000)=0.12
４．C公司的每股收益是1元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：
可比公司 当前市盈率 预期增长率
D公司 8 5%
E公司 25 10%
F公司 27 18%
要求：
（1）采用修正平均市盈率法，对C公司股价进行评估。
（2）采用股价平均法，对C公司股价进行评估。
答案：
（1）修正平均市盈率法
平均市盈率=（8+25+27）÷3=20
平均预期增长率=（5%+10%+18%）÷3=11%
修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）
=20÷11
=1.82
C公司每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净收益
=1.82×12%×100×1
=21.84（元）（或21.82元）
（2）股价平均法
根据D公司修正市盈率计算C 股价=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益
=8÷5×12%×100×1=19.20（元）
根据E公司修正市盈率计算C股价=25÷10×12%×100×1=30（元）
根据F公司修正市盈率计算C股价=27÷18×12%×100×1=18（元）
平均股价=（19.2+30+18）÷3=22.4（元）
５．G企业仅有一个基本生产车间，只生产甲产品。该企业采用变动成本计算制度，月末对外提供财务报告时，对变动成本法下的成本计算系统中有关账户的本期累计发生额进行调整。有关情况和成本计算资料如下
（1）基本生产车间按约当产量法计算分配完工产品与在产品成本。8月份甲产品完工入库600件；期末在产品500件，平均完工程度为40%；直接材料在生产开始时一次投入。
（2）8月份有关成本计算帐户的期初余额和本期发生额如下表：
|
生产成本
|
3 350
|
|
|
——直接材料
|
1 500
|
3 780
|
|
——直接人工
|
1 000
|
2 680
|
|
——变动制造费用
|
850
|
|
|
变动制造费用
|
0
|
1 790
|
|
固定制造费用
|
1 220
|
|
|
帐户
|
期初余额（元）
|
本期发生额（元）
|
|
——在产品
|
700
|
1 820
|
|
——产成品
|
520
|
|
（4）8月末，对有关账户的本期累计发生额进行调整时，固定制造费用在完工产品与在产品之间的分配采用“在产品成本按年初固定数计算”的方法；该企业库存产成品发出成本按加权平均法计算（提示：发出产成品应负担的固定制造费用转出也应按加权平均法计算）。
要求：
（1）计算填列甲产品成本计算单（不要求写出计算过程，计算结果填入表中）。同时，编制结转完工产品成本的会计分录。
（2）月末，对有关账户的累计发生额进行调整。写出有关调整数额的计算过程和调整会计
答：
（1）计算填列成本计算单并编制结转完工产品成本的会计分录
成本计算单
产品名称：甲产品
2007年8月份 产成品数量：600件
结转完工产品成本会计分录：
借：产成品 7620
贷：生产成本 7620
（2）期末有关账户累计发生额调整
①本期完工产品应负担的固定制造费用1820（元）
期末调整会计分录：
借：固定制造费用——产成品 1820
贷：固定制造费用——在产品 1820
②本期销售发出产成品应负担的固定制造费用=（520+1820）÷（180+600）×65
=1950（元）
期末调整会计分录：
借：产品销售成本 1950
贷：固定制造费用——产成品 1950
五、综合题（本题型共2题，每题17分，共34分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）1.
请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：
|
年份
|
2006
|
|
利润表项目（当年）
|
|
|
营业收入
|
10 000
|
|
税后经营利润
|
1 500
|
|
减：税后利息费用
|
275
|
|
净利润
|
1 225
|
|
减：应付股利
|
725
|
|
本期利润留存
|
500
|
|
加：年初末分配利润
|
4 000
|
|
年末未分配利润
|
4 500
|
|
资产负债表项目（年末）：
|
|
|
经营营运资本净额
|
1 000
|
|
经营固定资产净额
|
10 000
|
|
净经营资产总计
|
11 000
|
|
净金融负债
|
5 500
|
|
股本
|
1 000
|
|
年末未分配利润
|
4 500
|
|
股东权益合计
|
5 500
|
|
净负债及股东权益总计
|
11 000
|
（3）假设H公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。
（4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债/净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。
要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
（2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
答案:
（1）预计利润表和资产负债表
表1
预计利润表和资产负债表 （单位：万元）
年份
2006
2007
2008
利润表项目:
营业收入
10000
11000
11550
税后经营利润
1500
1650
1732.5
税后利息费用
275
275
302.5
税后利润
1225
1375
1430
年初未分配利润
4000
4500
5050
应付股利
725
825
1127.5
本期利润留存
500
550
302.5
年末未分配利润
4500
5050
5352.5
资产负债项目：
经营营运资本净额
1000
1100
1155
经营固定资产净值
10000
11000
11550
净经营资产总计
11000
12100
12705
净金融负债
5500
6050
6352.5
股本
1000
1000
1000
年末未分配利润
4500
5050
5352.5
股东权益合计
5500
6050
6352.5
净负债及股东权益
11000
12100
12705
（2）实体现金流量、股权现金流量和经济利润
2007年实体现金流量=税后经营利润-净投资=1650-1100=550（万元）
2008年实体现金流量=1732.5-605=1127.5（万元）
2007年股权现金流量=825（万元）
2008年股权现金流量=1127.5（万元）
2007年经济利润=1650-10%×11000
=550（万元）
2008年经济利润=1732.5-10%×12100
=522.5（万元）
（3）股权价值评估表
表2
实体现金流量法股权价值评估表 （单位：万元）
年份（年末）
2006
2007
2008
实体现金流量
550
1127.5
资本成本
10.00%
10.00%
0.9091
0.8264
预测期现值
1431.82
500.00
931.82
后续期现值
19568.18
23677.50
实体价值合计
21000.00
债务价值
5500.00
股权价值
15500.00
股数
1000.00
每股价值
15.50
表3
股权现金流量法股权价值评估表 （单位：万元）
年份
2006
2007
2008
股权现金流量
825.00
1127.50
股权成本
12.00%
12.00%
现值系数
0.8929
0.7972
各年股权现金流量现值
736.61
898.84
预测期现金流量现值
1635.44
后续期现值
13482.54
16912.50
股权价值
15117.98
每股价值
15.12
表4
经济利润法股权价值评估表
（单位：万元）
项目
2006
2007
2008
经济利润
550.00
522.50
折现系数（10%）
0.9091
0.8264
预测期经济利润现值
931.8
500.01
431.79
后续期经济利润现值
9067.67
10972.50
期初投资资本
11000
债务价值
5500
股权价值
15499.47
备注：
后续期价值现值=522.50×（1+5%）/（10%-5%）×0.8264=9067.67（万元）
２．资料：
（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
（2）预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。
（4）等风险投资要求的报酬率为10%，无风险的报酬率为5%
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值；
（2）采用二**树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中），并判断应否延迟执行该项目。
答：
（1）
（2）
期权价值计算表 单位：万元
时间（年末）
0
1
现金流量二**树
项目期末价值二**树
净现值二**树
期权价值二**树
答案：
（1）项目的净现值
项目净现值=10÷10%-90=10（万元）
（2）计算延迟期权的价值
计算过程：
①项目价值二**树
上行项目价值=上行现金流量÷折现率=12.5÷10%=125（万元）
下行项目价值=下行现金流量÷折现率=8÷10%=80（万元）
②项目净现值二**树
上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=125-90=35（万元）
下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=80-90= -10（万元）
③期权价值二**树
1年末上行期权价值=项目净现值=35（万元）
1年末下行期权价值=0
上行报酬率=（本年上行现金流量+上行期末价值）/年初投资-1
=（12.5+125）÷90-1
=52.78%
下行报酬率=（本年下行现金流量+下行期末价值）/年初投资-
=（8+80）÷90-1
= -2.22%
无风险利率=5%=上行概率×52.78%+（1-上行概率）×（-2.22%）
上行概率=0.1313
下行概率=1-0.1313
=0.8687
期权到期日价值 =上行概率×上行期权到期价值+下行概率×下行期权到期价值
=0.1313×35+ 0.8687×0
=4.60（万元）
期权的现行价值 =4.60÷（1+5%）
=4.38（万元）
期权价值计算表
（单位：万元）
时间（年末）
0
1
现金流量二**树
10
12.5
8
项目期末价值二**树
100
125
80
净现值二**树
10
35
-10
期权价值二**树
4.38
35
0
由于延迟该项目的期权价值为4.38万元，而其取得该期权的机会成本为10万元，因此应立即执行该项目。